储能产业十三五规划编写启动 数千亿空间待掘IT产业动态
新能源产业的迅猛发展对储能提出了更高要求，电网储能应用潜在达数千亿元的市场空间也有待挖掘。
4月27日，中国化学与物理电源行业协会发布关于编写国家储能产业“十三五”规划大纲的通知，称为加快推动我国储能产业的发展，做好“十三五”储能产业规划工作，受国家能源局新能源与可再生能源司委托，中国化学与物理电源行业协会将组织专家力量编写国家储能产业“十三五”规划大纲。
该大纲要求在储能发展的基础和背景、指导方针和目标、主要任务、保障措施、规划实施等方面广泛征求专家意见。
今年以来，国家能源局已多次关注储能产业“十三五”规划的编写。2月份，国家能源局已委托中科院物理所、中国化学与物理电源行业协会等单位，开展储能“十三五”规划重大课题研究，研究报告将于6月国家能源局新能源司。3月16日，国家储能产业发展“十三五”规划重大课题研究第二次工作会议在大学举行。
目前储能产业在我国还处于初级阶段，技术成本高、运营模式不成熟、经济性难以衡量是阻碍其产业化的主要原因。不过，国金证券研报称，储能产业在迫切的终端实际应用需求、随成本下降逐渐体现的经济性、强力政策支持三大驱动力下，未来2年内有爆发式增长机会。电网储能应用领域广泛，市场空间巨大，潜在市场空间达数千亿元。
具体的规划时间节点安排为：2015年5月5日前各专家委员正式提交储能产业“十三五”规划大纲内容；5月下旬国家能源局新能源与可再生能源司将针对本大纲内容召开。
对于二级市场的投资机会，国金证券认为，目前阶段，明确的投资机会来自于能够提供高性价比电池单元和充放电控制系统的设备供应商、以及具有技术和渠道优势的解决方案提供商。
具体的投资标的方面，国金证券重点布局铅碳电池和锂电池储能领域的龙头公司：圣阳股份（与日本古河合作铅碳电池）、阳光电源（与三星合作锂电储能），南都电源（铅碳电池）、比亚迪（锂电储能）；同时，关注：双良节能（压缩空气储能）、科陆电子、猛狮科技、雄韬股份、鑫龙电器（液流电池）、天能动力等其他技术线代表及系统集成商。
储能行业10大概念股价值解析
个股点评：
科陆电子：又一里程碑
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：杨敬梅，黄道立日期：2015-04-08
事项：
科陆电子公告：1、公司全资子公司玉门市科陆新能源有限公司拟于酒泉市投资建设玉门市三十里井子风光储电网融合示范项目，投资金额约为1.9亿元；2、决定对全资子公司深圳市科陆塑胶实业有限公司进行增资，由目前的注册资本100万元增加至5000万元，并更名为深圳市科陆通用技术有限公司，经营范围变更为能量管理系统、混合储能系统、能量由器、单兵电源、岸基船用变频变压供电系统、海岛微电网成套解决方案、军用智能微电网成套解决方案、军用智能能源网的技术咨询与服务。
评论：
风光储项目具备里程碑事件，能源互联网布局已逐步清晰。
项目将建立一个涵盖常规发电、风光等可再生能源发电、配电、用电、电网级储能的虚拟电厂（VPP）综合集成示范工程，实现智能电网多个领域技术的综合测试、实验和示范，重点突破电网能源领域的设备互联、自主平衡、经济调度等技术难题，形成对未来能源互联网基本单元形态的整体展示，体现低碳、高效、就地消纳、无缝接入、灵活互动的特点。
项目的实施对于公司来说具备里程碑意义，前期公司的储能项目主要是集中在离网式分布式系统的应用上，本项目对于验证公司储能产品在风光并网领域的价值意义重大。公司或将借助于示范项目得到客户的充分认可，充分打开风光并网领域储能市场空间。项目的实施同时也意味着公司在未来能源互联网领域将占有一席之地，充分享受万亿级大市场带来的发展空间。
项目本身具备经济性。
项目建设规模为公司新建15兆瓦分布式光伏电站、配套6兆瓦储能系统；接入项目所在地区风电场10兆瓦风能发电系统、配套4兆瓦移动储能系统，形成风光储电网融合。
项目计划于2015年下半年并网。按公司内部测算，项目总投资为19000万元，运行期25年，项目建成后，预计年均发电约2245万度，年均电费收入约2020万元。考虑到项目折旧及运行费用，项目每年可实现盈利1159万元，内部收益率8%左右，具备经济性。
风光电站平滑输出是未来储能应用具备经济性的重要领域。
在风光电站平滑输出的应用中，5-10%的新增储能投入可带来30%以上的新增并网电量，是除了离网式分布式系统外储能应用的具备经济性的另一重要领域。
向军用领域拓展彰显公司技术水平，市场空间进一步扩大。
科陆塑胶变更为科陆通用后，经营范围也相应变更，公司产品向军用领域的拓展和布局线已经十分清晰。而向军用领域拓展可充分验证公司产品技术水平。
公司前期智能微电网技术在民用离网型分布式领域已获得广泛认可，而国内很多海岛式军事不但对用电的稳定性有极高的要求，且市场空间巨大，打开公司产品又一重大市场空间。
维持原盈利预测和“买入”评级。
15年，公司光伏及储能业务都将全面爆发，并贡献公司绝大部分业绩增长。
我们维持原盈利预测，预计公司2014/2015/2016年净利润分别为1.11/2.53/3.72/亿元，同比增长分别为28.7%/128.5%/47.1%，每股收益分别为0.28/0.64/0.94/元且业绩有超预期可能。维持对公司“买入”评级。
圣阳股份：业绩弹性足，储能和小型电动值得期待
类别：公司研究机构：长城证券有限责任公司研究员：熊杰，桂方晓日期：2014-09-12
投资
预计公司2014年-2016年EPS分别为0.42元、0.67元和0.96元，对应PE分别为43.7倍、27.3倍和18.9倍。2013年公司整体业务净利率仅1.8%，触底反弹趋势基本明朗，业绩弹性较大，首次给予公司“推荐”的投资评级。
投资要点
国内领先的铅酸电池生产企业：公司2011年5月上市，产品门类以铅酸电池为主，涵盖一定量的锂电池及新能源系统集成产品。应用领域包括储能、工业备用及动力电源，主要客户包括力诺、英利、三大运营商、中兴华为、时风、奇瑞等国内知名企业。公司战略上由电源产品向系统集成产品延伸，专注储能、备用和动力电源市场，为客户定制电源系统解决方案。
铅炭电池翻开储能新篇章：储能市场定位于面向电网智能化、互动化、高效化和低碳化，需求空间是千亿级，具体包括：系统电池替换市场、新能源接入平滑储能系统、智能电网削峰平谷储能系统、微网储能系统、分布式发电储能系统等。峰谷电价差、储能补贴政策是储能市场商业化、大发展的一个前提条件，这些方面国内都在朝着有利的方向发展。公司与日本古河合作推出的铅炭电池将主打储能领域应用，主要优势在于和一般铅酸电池相比，循环次数大幅增加，储能的度电成本有望达到0.6-0.7元/kwh，在储能市场将极具竞争！p
动力电池值得期待：公司在动力市场以铅酸产品为主，锂电处于研发阶段。主要面向四个市场：小型电动车、电动叉车、场地及特种车辆、微混合动力汽车。小型电动车由于其天生的经济性，在二三线城市和乡镇农村市场得到迅速推广。公司身处小型电动车最大生产地山东，与行业内主要厂商均建立了稳定的业务合作关系，后续随着行业规模继续扩大，公司动力电池业务有望得到较好的发展。
风险提示：与古河、LG等合作不达预期；行业内价格战持续；低速电动车等市场性政策。
南都电源2015年一季报点评：三驾马车再起航
类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：徐柏乔，周旭辉日期：2015-04-27
公司于2015年4月27日发布2015年一季报：公司2015年一季度实现营业收入8.79亿元，同比增长9.82%；归属上市公司股东净利润2751.12万元，同比下降40.64%（扣除上年同期会计估计政策变更因素，净利润同比增长4.42%）；每股收益0.05元。
核心观点。公司2015年业绩呈现反转趋势，各项业务全面爆发，“三驾马车”重新起航：通信电池稳增长，新产品普及是亮点；动力电池贡献高弹性，锂电池放量，铅酸电池价格反转；储能业务逐步升级，探索智能储能新模式，走在能源互联网风口浪尖。
盈利预测与投资评级。我们预计2015-2017年EPS为0.35、0.46、0.60元，我们给予目标价22.50元，对应2015年64倍PE，维持“买入”评级。
风险提示。（1）海外市场开拓风险；（2）市场竞争加剧风险；（3）储能政策不达预期风险。
点评：
储能业务升级，探索智能储能解决方案。一季度公司储能电池收入同比增长85.68%，依然保持行业领先地位，在大规模储能、分布式储能、户用储能等领域齐头并进，各类系统解决方案及产品已逐步成熟。公司与新加坡科技研究局、资讯通信研究院等开展的合作项目目前已对试验系统进行安装调并开始试运行。该项目的实施对于公司储能业务的升级有积极意义，结合新加坡科技研究局在人工智能、云计算、智能能量管理方面的优势，公司在储能电池管理、系统控制、智能化等方面取得突破进展，为探讨智慧储能商业模式奠定基础。
锂电放量、铅酸价格反弹，动力电池15年注入高弹性。一季度公司动力电池收入3.34亿元，同比下降17.42%。根据公司年报、一季报，子公司南都动力规划锂离子电池的产能为1200MWh，目前一期工程建设已全部完成，产能达到600MWh，纯电动汽车用锂电池也实现了突破，开始为多家车企批量供货。国内电动车受益政策扶持持续爆发，预计全年销量有望达20万辆，动力锂电池产品供不应求，公司坐拥杭州地域优势，有望受益当地“微公交”系统的快速发展，我们预计公司现有产能有望在下半年集中。
电动自行车铅酸电池迎来价格反转。2014年南都华宇、南都国舰两家主营电动自行车铅酸电池的子公司收入合计约13亿元，占公司营业收入的1/3，占公司动力电池业务收入的近8成。超威动力、天能动力两大自行车电池龙头企业近年来掀起激烈价格战，根据两家公司年报其合计市占率已经接近80%，价格战继续的意义已经不大。两家企业均是湖州市的纳税大户，我们预计在经营业绩和地方的双重压力下，双方今年将达成价格和解，铅酸电池价格面临价格反弹，南都电源动力电池业务将直接从中受益。
通信电池4G建设再启动，高温电池有望成亮点。一季度公司通信电池业务实现营业收入4.77亿元，同比增长43.04%，其中，内销增长61.5%，外销增长21.94%。在国内市场，铁塔公司自去年下半年成立以来一段时期内处于筹备期，导致4G基站建设停滞，目前铁塔公司的已开始运营，4G建设已逐步铺开，是公司通信电池业务一季度略超市场预期的最主要原因。公司的通信锂电池、高温电池等新产品代表，有望受益4G建设，在国内推广。另外，公司海外市场扭转2014年的下降趋势，重回增长轨道。
骆驼股份：一季度业绩拐点，全年增长无虞
类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：王炎学，崔书田日期：2015-04-27
维持“增持”评级。维持2015-16年每股收益分别1.02、1.37元的盈利预测。公司在后市场O2O和新能源汽车用启停电池两个细分市场，2015都是十倍渗透率提升的趋势中，最大受益于产业趋势变革，维持目标价30元，对应PE为30倍。
渠道库存变化导致一季度净利润下降。公司一季度收入11.4亿元，同比增长0.3%，归母净利润9854万元，同比下降36%。由于公司主要原材料铅的价格处于下行趋势，经销商去库存，使得出货量减少。4月份以来铅价已回升近10%，预计公司收入和利润已经明显改善。
低估值高增长的汽车后市场O2O新标的。依托线下庞大的销售服务资源，以O2O方式切入蓄电池上门更换服务，2015年进入放量增长阶段，同时向其他上门保养服务延伸的空间巨大。
布局启停电池（EFB电池和AGM电池，单价比传统电池翻倍）与动力电池。我们测算，为满足2020年平均油耗5.0L的标准，启停系统成为传统车标配，公司的EFB电池2015年起开始批量给奥迪A3车型供货，AGM电池开始进入东风汽车配套体系。
风险提示：环保事件发生；铅价大幅波动。
阳光电源：光伏、电动车、互联网+，15年看点多多
类别：公司研究机构：群益证券（）有限公司研究员：群益证券（）研究所日期：2015-04-21
光伏、电动车、互联网+，15年看点多多结论与：阳光电源14年劲增56.5%。15年国内光伏扶持继续加大力度，公司作爲国内逆变器和电站EPC龙头将坐享行业成长的利好。同时公司与三星、阿里等巨头开展外延式合作，幷利用自身技术积累进军新能源车电机电控领域，15年可谓看点多多。
预计公司2015、16年EPS分别爲0.806元和1.124元，YoY分别增长87.22%和39.49%，15、16年P/E分别爲50倍和37倍；维持买入投资，目标价45元（16年40x）。
14年净利增56%，10派0.5元：阳光电源2014年实现营业收入30.62亿元，YoY+44.42%，净利润2.83亿元，YoY+56.48%，摊薄後EPS爲0.430元。其中Q4单季确认收入16.6亿元，YoY+92.5%、QoQ+254%，净利润1.6亿元，YoY+133%、QoQ+461%，Q4国内光伏装机抢装以及EPC收入集中确认堆高了Q4业绩。
14年光伏逆变器增长平稳，电站集成实现翻番：全年公司光伏逆变器出货量4.2GW，YoY+11.4%，其中国内增长8.6%、国外增长45%；ASP则同比下降6%左右，行业竞争有所加剧。电站系统集成业务确认收入15.2亿元，YoY+130%，14年公司是国内最大的电站EPC集成商之一业务毛利率提高了6.5个pct至16.7%，盈利水准显着增强。
15年国内光伏扶持加力，逆变器有望内外双升：根据最新规划，15年国内光伏装机量计画达到17.8GW，增长超过60%，按照30%市占率估算，公司15年仅国内逆变器出货量将超过5GW，同时给予海外业务40%左右的增长预期，公司15年逆变器有望增量35%左右。即便考虑价格继续下滑，其营收及利润仍将有不俗的增长。
Q1预增56.8%~80.9%：国内光伏市场持续发展，公司电站集成业务收入按部就班确认，加之期内确认约589万元利息收入及补助，公司15年Q1业绩实现较快增长，预计净利润爲0.65~0.75亿元。
“光伏、电动车、互联网+”多题材幷行：除了光伏电站的老本行，阳光先是与三星SDI合作成立储能锂电池企业；随後投资设立阳光电动力科技公司开发新能源车电驱动、辅助电气系统、电池管理系统和太阳能充电站；又于4月初公告同阿里云达成战略合作，爲客户提供基于阿里云计算平台的智慧光伏电站设计、建设、智慧运维、金融。同时公司拟定增募资不超过33亿元，投向5GW光伏逆变器项目、220MW电站专案和新能源车电机控制专案。
业绩预测：预计公司2015、16年营收分别达到53.26亿元和76.19亿元，YoY分别增长73.93%和43.05%；实现净利润分别爲5.30亿元和7.40亿元，YoY分别增长87.22%和39.49%；EPS分别爲0.806元和1.124元。15、16年P/E分别爲50倍和37倍。维持买入投资，目标价45元（16年40x）
比亚迪：绿色梦想照进现实，电动汽车铸就辉煌比亚迪二次腾飞之旅
类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：曾朵红，沈成日期：2015-04-23
投资要点
把握历史机遇期，积极布局新能源汽车领域，巩固行业领军地位：2014年中国新能源汽车累计销售7.48万辆，同比增长323.8%。根据中汽协的数据，比亚迪2014年在新能源汽车领域的市场份额达27.9%，在插电式混合动力市场份额更高达49.6%，于业内遥遥领先，稳占市场领导者地位。我们根据比亚迪动力锂电池产能布局、扩产进度、车型细分、产业链供需关系和基础设施建设进度综合分析，预计2015年比亚迪的电动汽车的销量将超6.5万辆，未来五年内比亚迪在电动乘用车领域将会有50%的年均复合增速。同时，随着电动车快速推广与应用，其商用车与特种专用车也会快速增长。此外，比亚迪积极推进海外市场的应用和推广，已经成为在国际代表中国新能源汽车发展的名片，海外市场份额将会高速增长，成为重要的盈利点。新能源汽车产业是公司二次腾飞的基石，将领衔比亚迪“三大绿色梦想”。
深耕核心技术+全球精密布局+力推重磅车型，打造全球新能源标杆车企：比亚迪作为行业技术研发和商业推广的先行者，凭借领先的技术优势和性能优越的产品，继续巩固新能源汽车行业的领导地位。u在技术层面上，掌握新能源汽车电池、电机、电控的三大核心技术，并将通过【542战略】，巩固技术领先优势和市场领导地位。在布局规划上启动【7+4】布局，将新能源车型覆盖七个主要目标市场及四个特种车市场，实现对交通运输工具的全面覆盖。w在车型推广上，凭借自主品牌在SUV市场的突破性契机，将新能源汽车从轿车拓展至SUV车型，丰富产品类型，包括全球首款三擎四驱双模SUV【唐】、中型双模SUV和紧凑型双模SUV等车型，以及双模MPV和纯电动版秦等。预计新产品的推出将进一步提升新能源汽车销量，改善产品组合，扩大规模效应，进一步推动新能源汽车收入和盈利水平的提升。
全球最大动力电池工厂呼之欲出，成本优势显著：从行业层面上看，动力电池将随新能源车的推广而呈现爆发之势，预计2015年的动力锂电池需求高达12.5GWh，同比增速超150%。就公司而言，2014年比亚迪虽然在动力产能、产量、营收稳居全国首位，然而受制于电池产能，比亚迪积压了大量尚未交付的新能源汽车订单。为了应对市场旺盛需求，比亚迪竭力扩产动力电池产能，预计2015年底建成产能将达10GWh全球最大的动力电池工厂，全年产量高达5GWh。从成本方面来看，我们预计未来5年内动力电池价格的年均降幅为10~15%；而比亚迪凭借领先的资源垂直整合+技术优势+性能优越的产品+规模化作业，其成本大大低于行业平均水平，即使将来补贴政策退出，比亚迪仍有显著成本优势与盈利空间。
智能战略+传统汽车/IT协同优势+加码新车型，助推传统汽车强劲复苏：传统燃油汽车受到政策变化及激烈的市场竞争影响，价格和销量均受压，2014年销量同比下降约21.33%至约37万辆。为应对上述不利因素，公司布局传统汽车向智能汽车的演变，从智能车联、智能驾驶、智能安全三个方面全面满足用户需求、提升驾乘体验，为消费者带来便利、舒适、安全的用车生活。除已经上市的全球领先的搭载智能平台的A+级轿车G5与高端SUV车型S7，比亚迪未来将推出更多应用“智战略”的车型，为传统燃油汽车业务的发展增添动力，预计传统汽车基本面向好，将会助力公司靓丽业绩。
PMH技术优势显著，积极拓展高端品牌，增厚手机部件盈利能力：目前手机部件及组装业务客户包括三星、诺基亚、华为、HTC、联想、MOTO等全球和国内的领先厂商。作为PMH技术的研发者和推广者，比亚迪积极参与到全球领导品牌厂商的主流高端机型的开发和生产，其金属机壳的主要客户涵盖大部分全球领先的智能手机品牌厂商。目前公司拥有约1.5万台CNC，如果市场需求旺盛，2015年底将扩产超2万台CNC。
我们预计每台CNC年产能约为5000部手机外壳，合计产能约为7500万至1亿台手机外壳，将大大提高手机部件及组装业务对比亚迪收入和盈利的贡献。
二次电池业务向好，拓展光伏海外市场，预期盈亏平衡：公司目前需求达移动智能终端的持续发展为二次充电电池行业发展带来动力，比亚迪将继续开拓锂离子电池和镍电池的应用范围，提升市场份额。另一方面，新能源汽车的爆发式增长将大幅提升对动力电池的需求，公司将继续加强研发力度，提升铁电池的性能表现和质量水平，同时积极扩充铁电池产能，以满足新能源汽车爆发式增长带来的巨大需求。太阳能业务方面，比亚迪将持续拓展国内外市场，在提升该业务收入的同时争取于2015年达到盈亏平衡。
剥离非核心业务，强化核心竞争力，彰显管理层战略转型升级的坚定信心：2015年2月12日，比亚迪公布出售柔性线板、液晶显示屏模块、摄像头模块等手机部件业务，以强化战略聚焦，加快业务转型升级，优化比亚迪的资产结构和资源分配，促进比亚迪核心业务的长远发展。我们认为，此次剥离是比亚迪聚焦新能源业务的一个里程碑事件，这一资本运作将直接增厚公司业绩、改善公司现金流状况，同时通过剥离非核心主业，进一步聚焦公司新能源战略方向，将进一步“纯化”公司业务，专注于新能源汽车的快速扩张，强化自身的核心竞争力。在拥有17个事业部、100余家工厂与近18万员工的比亚迪比亚迪，持续剥离非核心业务的预期值得期待。
投资：战略转型升级符合预期，剥离非核心业务，聚焦新能源汽车产业链，持续推进新车型，传统汽车与手机业务复苏向好，我们看好公司基本面底部确立，全年业绩弹性非常大。预计公司2015-2017年EPS分别为1.24元、2.00元和2.81元，业绩增速高达611.97%、60.98%和40.36%，对应PE分别为45.9倍、28.5倍和20.3倍，维持公司“买入”的投资评级，第一目标价位为80元，对应于2016年40倍PE。
风险提示：政策不达预期；电动车销量低于预期；传统汽车销量不达预期；光伏销量不达预期。
杉杉股份：投资业绩飙升致净利润超预期，15年增长延续
类别：公司研究机构：中原证券股份有限公司研究员：牟国洪日期：2015-04-17
报告关键要素：
2014年，公司业绩超预期。营收总体下滑主要受服装业务调整所致，产品销量增长致锂电材料营收稳步增长，而针织品业务剥离致服装营收大幅下降；行业竞争加剧致锂电材料毛利率下滑，而针织品业务剥离及产品结构优化致服装业务毛利率提升；净利润超预期主要源自出售宁波银行股票获取了超额投资收益。预计15年公司锂电材料业绩将受益于行业地位、客户优势及新能源汽车需求增长，服装业务将实现扭亏为盈，投资业务业绩仍有望增长。预测公司15-16年EPS分别为1.01元和1.18元，按4月10日28.86元收盘价计算，对应PE分别为28.52和24.56倍。目前估值较为合理，维持“增持”投资评级。
事件：
杉杉股份（600884）公布2014年年报。2014年，公司实现营业收入36.59亿元，同比下降9.61%；实现营业利润3.69亿元，同比大幅增长120.93%；实现归属于上市公司股东的净利润3.48亿元，同比增长89.58%；实现扣除非经常性损益后的净利润率1.29亿元，同比下降11.32%，基本每股收益0.85元；利润分配预案为每10股派现金红利0.80元（含税）。
点评：
针织品业务剥离致营收下滑。2014年，公司实现营收36.59亿元，同比下降9.61%，营收下滑主要受剥离新明达-明达针织品业务所致，剔除剥离业务后公司营收同比增长7.09%。单季度营收显示：公司营收存在季节因素，总体1-4季度逐季增加，而14年3-4季度下降系业务剥离影响所致。2014年，公司资产减值损失8650万元，同比大幅增长60.70%，原因是随着应收账款增加，公司计提的减值准备增加所致。14年公司营业外收入1823万元，同比下降36.45%，原因是13年因处臵漕河泾项目收益约600万元，及针织品业务退出后合并范围减少了营业外收入；营业外支出1997万元，同比大幅增长170.93%，原因是对外捐赠500万元，以及处臵非流动资产损失较13年增加962万元。l销量增长致锂电材料业绩增长预计15年增长延续。2014年，公司锂电材料业务合计营收23.99亿元，同比增长10.86%，而营收占比自11年以来持续大幅提升，由11年的38.55%大幅提升至14年的65.56%，业绩增长主要是产品销量增长所致，全年锂电材料合计销量27764吨，同比增长28.3%，显示产品价格下滑。为优化产品体系，13年公司剥离了正极前驱体业务，目前锂电材料业务涵盖正极材料、负极材料和电解液。
正极材料持续稳步增长预计15增长持续。2014年，公司正极材料业务实现主营业务收入14.69亿元，同比增长14.90%，增速较13年76.98%大幅回落，但业绩增速仍高于行业水平，如当升科技14年锂电正极材料营收5.93亿元，其营收增速为3.64%。受低端产品产能过剩及行业竞争加剧影响，14年正极材料产品价格总体仍呈现下滑趋势，公司业绩增长主要受益于产品与客户优势带动产销量增长所致。为抢占市场先机，14年湖南杉杉在长沙市宁乡县启动了年产1.5万吨正极材料的建设，产线定位于国际一流电池厂商，自动化水平高且工艺先进稳定，预计15年上半年起将逐步建成投入生产；在新产品开发领域，公司加快推进动力电池用正极材料的研发、应用和推广，多款三元、锰系产品进入测试推广阶段；客户方面在稳固国内市场同时积极开拓国际市场，继向ATL、BYD、LISHEN等国内一流客户实现批量供货后，与LG成功建立合作关系。随着产能提升、新产品逐步得到认可及具备优质客户，预计15年正极材料业绩将延续增长。
海外业绩致负极材料业绩稳步增长。2014年，公司负极材料业务实现营收7.63亿元，同比增长13.42%，增长主要是产品销量增长所致。自13年开发SDI、SONY等海外高端客户以来，14年公司继续加大海外市场拓展力度，报告期内海外市场营收增速和占比均显著提升。而受环评影响，公司负极材料产能扩张项目-“临港项目”被终止，目前负极材料产能难以满足下游市场需求，公司将另择新址投资约1.5亿元建设年产2万吨锂离子电池负极材料成品加工项目，该项目正处于规划和立项阶段。同时为建立长效激励机制，公司以所持负极材料业务公司10%股权为标的向负极材料业务管理团队实施了股权激励计划。
二因素致电解液业绩下滑。14年公司电解液业务营收1.58亿元，同比下降7.74%，业绩下滑主要受两方面因素影响：一是电解液行业产品价格持续下行。六氟磷酸锂为电解液关键原材料，而受国产化率持续提升影响，14年六氟磷酸锂价格仍继续下滑致电解液产品价格下行，特别是低端产品产能过剩较为严重导致低端产品价格下行压力较大；其次是公司项目不及预期。
公司加码新能源汽车投资综合性锂电材料龙头将受益新能源汽车启动。2014为我国新能源汽车启动元年，受多重政策刺激等多因素影响，14年我国新能源汽车产量8.40万辆，同比大幅增长376%。考虑新能源汽车战略地位提升、技术进步以及充电基础设施将逐步实质改善，我们认为我国新能源汽车仍将持续高速增长，预计15年我国新能源汽车产销量仍将翻倍增长。基于我国新能源汽车发展前景，公司继续加码对新能源汽车的投资，15年1月以宁波杉杉电动汽车技术发展有限公司为主体与第一机械集团有限公司和北奔重型汽车集团有限公司进行合资合作，共同成立“青杉客车有限公司”，注册资本为2950万元，其中公司子公司宁波杉杉电动出资1770万元，持股占比为60%，第一机械集团持股25%，北奔重型汽车集团持股15%，该合资公司成立标志公司正式进军新能源汽车领域。我们预计公司锂电材料业务15年业绩增长确定，主要基于如下三点：一是公司作为锂电材料综合性龙头企业在细分领域具备显著优势，如正极材料产销量稳居榜首，人造石墨负极材料技术与规模优势兼具，其出货量稳居国内龙头，电解液南北布局将逐步产生效益；二是具备优质的客户资源。目前，公司已积累一批优质客户，包括SDI、SONY、BYD、ATL、LISHEN、BAK等全球知名企业，并已进入苹果、BENZ等知名企业的供应链；三是将显著受益于新能源汽车增长。公司正极、负极和电解液均通过了严格的TSL16949汽车供应链质量体系认证，并拥有4项863科技及数十项自主专利，且公司布局发展下游新能源汽车，有助于自上而下打通产业链。
针织品业务剥离致服装业绩大幅下滑
预计15年现有服装业务稳步增长。2009年以来，公司服装业务在公司营收中的占比总体持续下降，由2009年的62.35%回落至14年的31.35%，14年服装业务营收11.47亿元，同比大幅下降33.53%。营收大幅下滑主要受两方面因素影响：一是公司基于服装业务发展战略对服装细分业务进行了调整，目的是优化服装业务结构和提升板块整体盈利水平，具体而言转让了所持新明达-明达针织品业务板块（即针织品OEM业务）35%股权（剩余15%股权待条件成熟后再行转让）；二是受累于我国服装行业消费增长速度持续下滑。14年我国重点大型零售企业服装商品零售额同比仅增长1.00%，增速较13年回落4个百分点；零售量同比下降0.3%，增速较13年低3.7个百分点，总体呈现量价齐跌态势。具体至细分产品：杉杉品牌服装营收4.79亿元，同比增长7.44%，增长主要是公司14年积极推行“全渠道”战略获得成效，即通过加盟、直营、电商、职业装、定制等方式构建多触点、跨渠道的全渠道运营模式；针织品及贸易为3.51亿元，同比大幅下降62.95%，主要原因是公司剥离了新明达-明达针织业务，针织品业务自14年7月退出公司并表范围；其他品牌服装营收3.17亿元，同比下降4.56%。为降低成本和优化产业布局，公司以江苏杉杉服装产业园有限公司为主体加快新服装产业园建设，预计15年宿迁产能转移项目将投入生产。我国正处于经济结构转型关键期，经济下行压力增大，且劳动力成本优势已不在，将对包括服装在内的各行各业产生深远影响，预计服装行业未来将更加注重品牌价值和个性化消费，同时电商交易市场占比将持续大幅提升，如14年服装类电商交易达6000多亿元，占比约20%。我们认为，公司对服装行业理解深刻，且伴随服装业务逐步调整到位及“全渠道”战略实施，预计15年现有服装业务业绩将稳步增长。
盈利能力提升
预计15年稳中略升。2014年，公司销售毛利率23.87%，较13年的21.52%大幅提升2.34个百分点，且14年第四季度毛利率为26.96%，创11年二季度以来的新高。具体至分项业务：14年服装业务毛利率为31.94%，同比大幅提升9.10个百分点，毛利率大幅提升主要系产品结构优化及剥离了低附加值的针织品业务所致，其中杉杉品牌服装毛利率为41.41%，同比提升4.68个百分点，其他品牌服装为37.05%，同比大幅提升6.88个百分点，针织品及贸易为14.43%，同比略增0.69个百分点；锂电池材料毛利率为18.18%，同比回落1.03个百分点，锂电材料毛利率创10年以来的新低，主要是行业竞争加剧及细分领域产品价格回落影响所致。考虑低附加值针织品业务已剥离，锂电材料中高附加值产品占比有望提升，预计15年公司盈利能力将稳中略升。
期间费用率回升
预计15年持平。2008-13年，公司期间费用率细分为两个阶段：2008-11年总体稳步提升，11-13年则持续回落。2014年，公司三费合计支出8.14亿元，同比略增2.09%，对应期间费用率为22.26%，较13年的19.71%显著提升2.55个百分点。具体至分项费用：销售费用为2.62亿元，同比增长5.64%，其中市场推广、促销等支出9789万元，职工薪酬费用5291万元；管理费用3.97亿元，同比略降0.79%，其中职工薪酬为1.79亿元，耗用原材料5915万元，通讯、办公及差旅费为4140万元；财务费用为1.55亿元，同比略增3.90%，其中利息支出1.66亿元，而13年为1.40亿元。公司单季度期间费用率显示：14年二季度以来费用率总体持续提升。15年公司业绩有望稳步增长，预计全年费用率总体持平。
投资业务业绩飙升致净利润大幅增长。2014年，公司实现归属于上市公司股东净利润3.48亿元，同比大幅增长89.58%。公司单季度净利润显示：1、3季度为净利润低点，2、4季度一般为高点，其中14年第四季度净利润为1.97亿元，同比大幅增长198%。公司14年净利润大幅增长主要系出售可供出售金融资产宁波银行部分股权获得投资收益2.26亿元所致，扣除非经常性损益后的净利润为1.29亿元，同比下降11.32%。具体至分业务利润构成：公司服装业务实现归属于上市公司股东净利润为-417万元、锂电池材料为7810万元、投资收益41354万元、扣减母公司三项费用及其它共计13905万元。
行业竞争加剧致锂电材料业务净利润大幅下滑预计15年恢复增长。2014年，公司锂电材料业务实现归属于上市公司股东净利润为7810万元，而13年为1.29亿元，净利润大幅下降主要系行业竞争加剧影响所致。具体至分项产品：正极材料归属于上市公司股东净利润为2011万元，同比下降48.37%，原因是正极材料行业竞争加剧致毛利率继续下滑，以及因销售规模扩大致应收账款减值损失增加；负极材料为5835万元，同比下降6.05%，原因是销量增长致同比增加计提存货和应收账款减值准备所致；电解液近年来首次亏损，14年净利润为-389万元，原因是价格下行至毛利率下降和新设电解液项目投产不及预期致摊销成本上升。总体而言，在锂电细分材料中，负极材料和高端电解液产品具备较高附加值，低端正极材料仍处于价格战中。随着新能源汽车持续放量，公司作为我国综合性锂电材料龙头企业，高附加值产品占比有望提升，预计15年公司锂电材料净利润将恢复增长。
服装业务持续亏损15年将扭亏为盈。2013年以来，公司服装业务实现归属于上市公司股东净利润持续亏损，14年为-417万元，而13年则亏损553万元，主要系多品牌业务亏损所致。具体至细分产品：杉杉品牌业务实现归属于上市公司股东的净利润4906万元，同比下降3.4%，主要系营业外支出捐赠“五水共治”500万元所致；多品牌业务为-4506万元，亏损较13年扩大347万元，主要原因是工厂产能转移发生离职补偿金2045万元。随着针织品业务剥离及多品牌业务产能转移逐步到位，预计15年服装业务将实现扭亏为盈。
投资业务业绩贡献主要源自权益投资15年仍有望增长。公司投资业务包括股权金融投资及类金融业务，以及以公司全资子公司杉杉创投为平台开展的PE基金业务，全年投资业务实现投资收益41354万元，主要是金融股权投资业务回报丰厚。公司金融股权投资业务主要投资了宁波银行和稠州银行。2014年，公司收到宁波银行现金分红7160万元，同时基于对证券市场判断及公司投资需求，公司以二级市场交易形式对所持宁波银行股票进行了减持，至14年底：公司累计减持宁波银行约1555万股，获得投资收益2.26亿元；2015年至本报告披露日，公司继续通过二级市场交易累计减持宁波银行股票2194万股，目前尚持有宁波银行股票14151万股，占宁波银行总股本的4.35%。14年6月，稠州银行按1：1比例实施完成资本公积转增股本，转增后公司持有稠州银行24726万股，占稠州银行总股本的8.07%，期间收到稠州银行现金分红2225万元。类金融业务分为融资租赁业务和商业保理业务，总体仍处于培养发展阶段。2014年，富银融资租赁开展起租项目119个，实现主营业务收入4601万元，实现归属于上市公司股东的净利润383万元；杉杉富银保理业务投放项目13个，实现营收656万元，净利润11万元。创投业务以杉杉创投平台为开展PE基金业务，通过对高成长性企业实现股权投资、提供增值服务以获得资本增值，14年主要已投项目包括春天融合、山东步长等，同时基于风险考虑：对山西尚风和信和科技等项目实施了退出。
维持“增持”投资评级。预测公司2015年、2016年EPS分别为1.01元和1.18元，按4月10日28.86元收盘价计算，对应PE分别为28.52和24.56倍。目前估值较为合理，维持“增持”投资评级。
风险提示：国内外经济下滑超预期；行业竞争加剧；新能源汽车进展低于预期。
江苏国泰14年报点评：业绩符合预期，电解液龙头受益于新能
类别：公司研究机构：中原证券股份有限公司研究员：牟国洪日期：2015-03-27
报告关键要素：
2014年，公司业绩符合预期。公司营收增长受益于贸易行业增长和电解液销量增长；产品结构优化促贸易行业毛利率创近年新高，电解液产品价格下降及行业竞争加剧致化工行业毛利率回落。新能源汽车定位提升促使行业仍将持续高速增长，公司在电解液领域具备显著行业地位、规模和客户优势，预计15年将受益于新能源汽车增长。预测公司2015-16年EPS分别为0.71元与0.89元，按3月20日19.05元收盘价计算，对应的PE分别为27倍与22倍。目前估值相对锂电板块水平合理，维持“增持”投资评级。
事件：
江苏国泰（002091）公布2014年报。2014年，公司实现营业收入60.61亿元，同比增长8.09%；实现营业利润2.73亿元，同比增长23.85%；实现归属于上市公司股东的净利润2.04亿元，同比增长20.83%，其中实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.96亿元，同比大幅增长31.12%，基本每股收益0.57元；利润分配预案为每10股派发现金红利1.50元（含税）。
点评：
公司营收稳步增长。14年公司营收60.61亿元，同比增长8.09%；经历为2.04亿元，同比增长20.83%。公司单季度业绩显示：第三、第四季度一般为公司业绩高点，14年第四季度营收16.84亿元，同比大幅增长35.36%，第四季度净利润3788万元，同比大幅增长209%。14年投资净收益547万元，同比增长58.69%，其中银行理财产品收益422万元；资产减值损失2140万元，同比增长107.50%；主要坏账损失和存货跌价损失大幅增加，二者分别为1154和722万元。14年公司营业外收入1415万元，较13年的2465万元下降42.58%，主要是13年因搬迁补偿498万元；营业外支出759万元，同比增长44.52%。三项费用大幅增长预计15年期间费用率基本持平。14年公司三费合计支出5.17亿元，同比大幅增长19.29%，对应期间费用率为8.52%，同比提升0.80个百分点，其中销售费用支出3.48亿元，同比增长18.55%，主要是运输费用大幅增加，14年为1.03亿元；管理费用1.49亿元，同比增长16.65%；财务费用为1960万元，同比大幅增加66.71%。同时单季度费用率显示：近年来第四季度均为销售费用支出高点。我们认为公司营运能力总体稳健，预计15年三项费用率基本持平。
公司作为电解液龙头将受益。目前公司电解液产能为10000吨，同时作为国内锂电池电解液行业先入者，在研发、生产、销售方面具有一定优势，且销量连续多年稳居国内第一。我们知道，动力电池的安全性是新能源汽车安全的核心所在，而材料性能是基础。公司电解液产品定位于中高端，且具备LG化学等一批优质客户，如LG化学为全球动力电池龙头企业之一，目前在全球包括三个动力电池生产，分别为韩国梧仓、美国霍兰德及中国南京，其中南京工厂于14年开工建设，首期投资5亿美元，项目采用全球一流的锂电池技术，完工后将从事新能源汽车动力电池电芯、电池组生产及后期电池包相应的组装工作，预计15年底投产后可满足10万辆电动车需求。总体而言，公司锂电池电解液具备规模、技术和客户优势，未来将受益于新能源汽车行业高速发展。
贸易行业毛利率显著提升15年预计总体持平。2014年公司销售毛利率为13.43%，较13年的11.89%显著提升1.54个百分点，其中第四季毛利率为14.58%，创近年来的新高。公司分行业毛利率显示：进出口贸易毛利率为11.07%，同比大幅提升2.0个百分点，原因是产品结构调整、国内劳动力成本上升压力大幅缓解等；化工行业毛利率为37.03%，同比回落3.89个百分点，原因是产品价格下降及行业竞争加剧，但与可比公司相比，公司电解液产品毛利率仍位于较高水平，主要与公司电解液产品定位于中高端客户相关。公司贸易行业盈利水平预计仍将维持，且电解液产品优势显著，预计15年公司毛利率将总体持平。
维持公司“增持”投资评级。预测公司2015年、2016年全面摊薄后EPS分别为0.71元与0.89元，按3月20日19.05元收盘价计算，对应的PE分别为26.70倍与21.51倍。目前估值相对锂电板块水平合理，维持“增持”投资评级。
风险提示：全球经济下滑超预期；新能源汽车进展低于预期；汇率大幅波动；行业竞争加剧。
鑫龙电器2014年三季报点评报告：外延式扩张或提速
类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：史海昇日期：2014-10-29
2014年是公司业绩拐点
2014年1-9月，鑫龙实现营业收入5.81亿元，同比下降7.31%，净利润约1059万元，同比明显下滑85.55%，每股收益0.0256元。我们认为，公司业绩下降主要包括3个原因--1、2013年同期公司获得数千万元补贴，2014年这部分收入缩水明显；2）盈利能力较强的元器件产品受到下游冶金、有色、煤炭等行业需求疲软拖累；3）国内楼堂馆所建设热度有所降温，导致相关产品销售迟滞。
为此，鑫龙调整了市场与业务结构，将更多的销售力量投向国家电网、南方电网、五大发电集团、中石油、中石化和中移动等需求相对确定的客户群。随着成套设备尤其是电力电子产品订单的增加，预计2015年公司业绩将呈现显著的恢复性增长，其中，以APF和SVG为代表的电力电子业务（包括非单独销售）订单预计2014年便可实现60%以上的增长，并保持60%以上的毛利率水平。
锌溴储能电池业务突破不再遥远
我们估计，公司锌溴电池的转换效率已经从最初的50%左右提升至68%以上的较高水平，已经具备初步推动商业化的主要条件，如能尽快送检权威机构（如国网公司、南网公司），并取得相应测试报告，将非常有利于提升下游各行业客户的认可度并形成销售，届时规模效应亦将带来生产成本的明显下降，便有条件再降低销售价格加速产品推广，从而实现良性循环，长期来看，公司锌溴电池的售价将有望降至200美元/度电设备以下的水平。
布局电力设计领域--最好的伙伴。
公司将“年产17万台智能型电力电器元件产品生产线项目”的部分募集资金变更为“收购天津市泰达工程设计有限公司项目”。确定泰达设计65.7380%股权的最终交易价格为11286万元，其中使用部分变更后的募集资金1亿元用于价款支付，剩余1286万元由鑫龙电器使用自有资金支付。
此次收购将推动公司主业和整体业绩上一个台阶：1、有力带动鑫龙电力产品销售。
泰达设计主要提供的电力工程设计、建筑工程设计等工程设计咨询服务，是国家培育和发展战略性新兴产业的重要领域。（注：泰达设计将加快申领电力行业新能源发电专业设计资质和电力行业专业甲级工程设计资质--业内人士皆知，此资质甚为难得和可！龙原主营业务为高低压成套开关设备、元器件和自动化产品的生产和销售，而泰达设计主打电力工程设计服务，是设备部署及产品配套的设计者和策划者，属于收购前公司主营业务的前端和上游。今后，鑫龙可实现与电力设备终端客户的直接接触，市场拓展能力将得到提升。
作一个不十分贴切的比方：“鑫龙电器收购泰达设计院”好似“药企收购医院”。
2、泰达设计自身业绩出色。
泰达设计是典型的轻资产企业，具备该行业所羡慕的资质、人才、渠道等核心竞争优势，我们估算其设计业务的毛利率水平高达60-70%，预计目前在手订单应当也较为可观。
原有的“国有体制”在一定程度上了设计院的发展，随着鑫龙的进入，民企的机制也一并注入泰达，当一个“底子好”的企业迎来一个完全市场化的机制，其将迸发出的活力与能量将让人无法小觑，由此给鑫龙带来的利润贡献便也值得期待。
盈利预测及估值。
我们预计，2014年公司每股收益0.06元，2015年有望达到0.28元。考虑到电力设计院带来的利润贡献以及锌溴电池陆续交货给鑫龙带来的估值提升，我们仍维持公司“买入”的投资评级。
催化剂。
锌溴电池向国内典型客户（如国网公司）或境外客户（如美国）供货；产品通过权威方监测；电池产品在国网风光储能第二批招标中中标；泰达设计院获得大额订单。
东源电器：动力锂电龙头终成
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：黄守宏日期：2015-04-07
新能源汽车大幕刚拉起，中国即将成为全球第一大市场：受环保压力和石油安全双动力驱动，全球主要国家纷纷出台政策扶持新能源汽车发展。14年美国市场销量全球第一，但中国增速最快，并有望在今年超越美国成为全球第一大市场。从行业生命周期来看，中国新能源汽车行业今后两年将迎来从幼稚期迈入成熟期的拐点，未来将有十年的快速增长。
新能源汽车快速上量拉动动力锂电需求，两重天局面有待破解：新能源汽车快速上量将拉动动力锂电池需求。预计到2020年电芯、Pack加BMS市场规模将达到1000亿，年复合增速在50%左右。但动力锂电呈现两重天，集中度和行业壁垒有待加强。借鉴日韩大型企业的发展模式，锂电池厂商与整车厂商深度配套合作将成为大趋势。
全面布局动力锂电池产业链，业内龙头地位短期难以撼动：国轩高科战略布局清晰，多重优势明显。公司拥有稳定的客户渠道，与国内多家整车制造厂商进行合作，依靠全流程产业链降低中间环节的成本，毛利率在同行企业中具有明显优势。随着行业技术、资金和产能壁垒的强化，国轩的龙头地位短期难以撼动。
投资：买入-A投资评级，6个月目标价40.00元。我们预计公司2015年-2017年的EPS为0.6元、0.81元和0.99元，净利润增速分别为1275%、35%、23%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为40.00元，相当于2016年50倍的动态市盈率。
风险提示：新能源汽车市场推广不达预期；公司产品出现严重质量问题。