福成五丰：收购牛肉养殖业务第一单具有全产业链的开创意义
投资要点
事件:公司全资子公司福成控股有限公司拟以2800万澳元收购Woodlands农场,并成立福成木兰有限公司。公司公告该收购事项已经获得有关部门批准,根据合同约定,公司将于近期完成合同金额支付。
点评:
中国人吃牛肉是趋势,吃牛肉只能靠进口:(1)2007-2014年我国牛肉消费复合增速高达14.64%。我国人均牛肉消费量4.92公斤,与世界平均水平相比还存在1倍的差距。(2)中国肉牛养殖头均成本高,中国农村金融发展落后,补贴少,土地少,污染多,导致农户养殖规模低。(3)上游母牛繁育少,导致我国牛肉供给增长缓慢,肉牛存栏量持续下降,未来牛肉供需缺口长期存在,中国人吃牛肉是趋势,吃牛肉只能靠进口。
是优质牛肉得天独厚的提供商:是牛肉生产大国,出口量排名世界第3。牛种良种率高达90%以上,生产性能强。同时作为岛国天然防疫条件好,追溯体系世界领先,牛肉食品安全有保障。此外,草地资源丰富,以放牧为主,人工、饲料成本优势明显,肉牛综合养殖成本比国内低40%-80%左右。即使考虑关税和运费(中澳贸易协定9年内实行零关税),的肉牛仍然比国内便宜30%以上。
收购Woodlands 获取优质牛肉资源,牛肉全产业链运营协同效应明显:Woodlands农场占地面积达50.8万亩,自然放牧可存栏12000头肉牛,可贡献牛肉5400吨左右。公司目前已形成品牌化的肉牛养殖,下游渠道资源丰富,包含麦当劳、航空食品、城市快餐业等大型客户。此外,公司积极布局产业链下游,通过收购福成肥牛将产业链延伸至餐饮端。2014年底福成肥牛共有79家分店,预计2016年底99家分店。牛肉价值链中最好的就是养牛,其次是终端,屠宰再次。收购Woodlands农场后,公司将获得低成本优质牛肉资源,借助国内丰富的渠道资源有望迅速打开国内市场。
盈利预测:预计整体2015-2017年分别实现营业收入15.51亿元、20.85亿元、25.22亿元;并表后15-17年摊薄EPS分别为0.25、0.52、0.66元。分业务预测,畜牧业16年净利润1.10亿元,给予65xPE ,对应71.5亿市值;预计餐饮业市值54亿,净利润0.9亿元,60xPE;殡葬业2016年净利润规模2亿元,给予16年39xPE,对应78亿市值。参考可比上市公司,预计公司墓地业务仍有外延式收购预期,我们估算不考虑任何外延收购和提价,公司现有墓地业务有160-200亿的利润(分40年)。即便是按照净资产估算,墓地业务市值200亿。整体16年预计净利润4.3亿元,6个月内目标市值204亿元,给予“买入”评级。
风险提示:疫病风险;食品安全风险;资产注入不达预期
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